伴隨退市制度的逐步完善，新三板將率先接軌國際市場

 回首即將過去的2017，對于年輕的新三板市場來說，無疑是風(fēng)雨載途，激蕩轉(zhuǎn)折的一年。一方面，我們看到雪花飄落，寒意襲人：延續(xù)了數(shù)年的野蠻生長戛然而止，新增掛牌數(shù)量僅相當(dāng)于2016年的40%，而摘牌數(shù)量超過600家，是2016年摘牌數(shù)量的10倍;交易趨冷的形勢沒有緩解，做市指數(shù)跌破千點(diǎn)，成交持續(xù)低迷;全年融資額約1100億元，較2016年的1400億元有所降低，投資機(jī)構(gòu)普遍虧損。

另一方面，我們也看到新枝抽芽，冰下泉涌：新三板并購重組日趨活躍，規(guī)模超過500億元;轉(zhuǎn)板上市數(shù)量持續(xù)增加，在會申報項(xiàng)目和上市輔導(dǎo)項(xiàng)目分別占到申報和輔導(dǎo)企業(yè)總數(shù)的30%，成為上市企業(yè)主要后備軍;特別是十九大以后，監(jiān)管部門高層密集發(fā)聲，重磅改革有望逐步落地，新三板面臨重大轉(zhuǎn)折和新的起航。

回顧2017關(guān)鍵詞一：摘牌

截止12月21日，2017年全年摘牌企業(yè)達(dá)到664家，較2016年的56家大幅增長10倍之多，其中掛牌企業(yè)主動摘牌的原因包括：轉(zhuǎn)板IPO，被并購，未實(shí)現(xiàn)融資等預(yù)期目標(biāo)感覺掛牌收益與成本不匹配而主動摘牌等;還有部分企業(yè)由于存在未能履行信息披露義務(wù)等違規(guī)情形，而被強(qiáng)制摘牌。

在被強(qiáng)制摘牌的掛牌企業(yè)中，有部分業(yè)績和成長潛力偏弱、交易清淡的僵尸企業(yè)，也有部分曾經(jīng)千億市值，如今卻面臨摘牌命運(yùn)的明星企業(yè)。例如中科招商，12月15日披露被被強(qiáng)制摘牌后，股價暴跌22%，市值65億元，較其高峰時縮水達(dá)95%以上。該公司2015年新三板掛牌后募集90億元，而后更是拋出300億元融資方案。伴隨監(jiān)管機(jī)構(gòu)對私募機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，截至目前已有5家被股轉(zhuǎn)公司要求終止掛牌。

伴隨退市制度的逐步完善，新三板將率先接軌國際市場，逐步形成掛牌企業(yè)進(jìn)退有序的動態(tài)平衡。

回顧2017關(guān)鍵詞二：轉(zhuǎn)板

自2015年至今，新三板共有近600家企業(yè)宣布啟動IPO，其中2015年47家，2016年256家，2017年330家，企業(yè)轉(zhuǎn)板熱情持續(xù)高漲。

截至2017年12月20日，共有123家新三板企業(yè)處于IPO排隊(duì)中，其中包括7家已過會未上市，1家暫緩表決，13家預(yù)先披露更新，85家已反饋，13家已受理，11家中止審查。

截止12月20日，2017年共有36家掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板IP首發(fā)上會，其中25家成功過會(含7家已過會上市：科華控股、長江材料、百華悅邦、福達(dá)合金、奧飛數(shù)據(jù)、科順防水和新疆火炬)，10家被否，1家暫緩表決(春暉智控)。全年新三板轉(zhuǎn)板IPO過會率為69%。

在18家已成功轉(zhuǎn)板上市企業(yè)中，從預(yù)披露到成功上市的平均排隊(duì)時長為500天。其中藥石科技用時最短為236天;三星新材用時最長為703天。

在2017年10家被否企業(yè)中，被否原因主要集中在持續(xù)盈利能力不足、財報數(shù)據(jù)真實(shí)性和規(guī)范運(yùn)營問題。

此外，曾經(jīng)困擾新三板轉(zhuǎn)板的三類股東問題、股東超過200人等問題近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)：12月6日，文燦股份成為首家?guī)е?ldquo;三類股東”成功過會的新三板企業(yè);科順防水成為新三板首家股東超過200人成功過會的企業(yè)。

回顧2017關(guān)鍵詞三：監(jiān)管

自2016年以來，監(jiān)管風(fēng)暴席卷新三板市場，如果說2016年加強(qiáng)監(jiān)管僅僅是一個開始，2017年監(jiān)管事項(xiàng)比2016年增加2倍，堪稱真正的監(jiān)管年。

截至2017年12月20日，2017年新三板市場共有204家掛牌企業(yè)受到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和證監(jiān)會處罰。約50家主辦券商、10家會計師事務(wù)所和9家律師事務(wù)所也因此不同程度的處罰。從時間上來看，上半年監(jiān)管力度最為嚴(yán)厲。

在204家受到處罰的掛牌企業(yè)中，160起處罰來自股轉(zhuǎn)公司，30起處罰來自證監(jiān)會及地方證監(jiān)局，14家掛牌企業(yè)被立案調(diào)查，部分企業(yè)的實(shí)際控制人、董事長等高級管理人等被司法機(jī)關(guān)立案調(diào)查或被刑事立案偵查等。

從企業(yè)受到處罰的原因看，40家因掛牌前信息披露違規(guī)，32家因資金占用問題，23家因募集資金管理違規(guī)，21家因違規(guī)擔(dān)保。另有部分企業(yè)因關(guān)聯(lián)交易披露違規(guī)、股權(quán)質(zhì)疑未及時披露，重大資產(chǎn)重組、公司治理和股東交易等違規(guī)事項(xiàng)受到處罰。

展望2018關(guān)鍵詞一：重大轉(zhuǎn)折

自11月以來，監(jiān)管部門高層密集發(fā)聲，重磅改革有望逐步落地。

11月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎在廣州舉行的新三板發(fā)展論壇上指出：新三板多項(xiàng)改革舉措已得到證監(jiān)會統(tǒng)一認(rèn)知，監(jiān)管部門將多措并舉提高新三板流動性，提振市場信心，特別是交易機(jī)制、分層制度和三類股東等問題有望得到突破。新三板真正的春天就要到來。

11月16日，證監(jiān)會副主席李超在《財新》峰會上公開表示：證監(jiān)會將按照全國金融工作會議深化資本市場的改革要求，下一步將進(jìn)一步深化新三板市場改革，推進(jìn)市場精細(xì)化分層，研究差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排。11月，證監(jiān)會主席助理張慎峰、宣昌能均公開表示將繼續(xù)深化新三板改革。

11月29日新華社發(fā)表評論指出：新三板多項(xiàng)制度改革已箭在弦上;證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)公司密集調(diào)研新三板，就新三板目前存在的問題聽取多方意見。

11月以來，證券已完成競價交易及大宗交易測試，困擾市場多時三類股東等重大難題均有望得到妥善解決。

種種跡象表明，十九大以后監(jiān)管層改革的明確信號，新三板市場自2015年中期至今兩年多的持續(xù)下跌和低迷，以及來自市場各參與主體的強(qiáng)烈呼聲等因素匯聚在一起，新三板面臨重大轉(zhuǎn)折，隨時可能從新起航。

展望2018關(guān)鍵詞二：新時代

十九大報告指出：增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。

A股市場由于財務(wù)及合規(guī)門檻高、否決率高導(dǎo)致上市數(shù)量有限，不能解決1400萬家中小企業(yè)上市融資問題;四板市場由于目前沒有納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管、不是全國市場、股東不能超過200人等問題，導(dǎo)致其服務(wù)中小企業(yè)融資等資本市場服務(wù)范圍受到局限。從目前各層次資本市場制度建設(shè)及定位看，新三板最具備承擔(dān)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新驅(qū)動重要使命的能力，必將成為完善多層次資本市場和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。

反之，如果A股和新三板市場不能與時俱進(jìn)銳意改革，中國的優(yōu)質(zhì)明星企業(yè)將可能選擇包括香港在內(nèi)的海外市場上市，中國資本市場將可能再次與人工智能、生命科學(xué)等新經(jīng)濟(jì)失之交臂。

因此，新三板承擔(dān)的歷史使命及獨(dú)立市場定位，決定了其自身廣闊的發(fā)展空間，市值和掛牌數(shù)量均可能趕超全球最大的資本市場。

展望2018關(guān)鍵詞三：發(fā)展路徑

路徑之一：突破新三板當(dāng)前低迷，需要從制度上妥善解決掛牌企業(yè)及各參與主體成本收益匹配問題，即提高收益(流動性、融資能力、價值發(fā)現(xiàn)等)，降低成本。

制度改革的關(guān)鍵措施是提高新三板流動性，例如降低創(chuàng)新層及未來可能推出的精選層投資者準(zhǔn)入門檻，推出并完善競價交易制度，準(zhǔn)許公募資金入市，增加做市商數(shù)量等。此外，深化分則制度改革，擇機(jī)推出精選層，并對不同層次掛牌企業(yè)實(shí)施差異化的交易和發(fā)行制度等。

路徑之二：新三板的發(fā)展需要吸引和打造一批世界級優(yōu)質(zhì)明星企業(yè)。這需要大智慧(601519,股吧)對新三板制度銳意改革，這一制度將使代表中國強(qiáng)起來、邁入新時代的偉大企業(yè)誕生并留在新三板，使新三板成為中國的微軟、蘋果、FACEBOOK等明星企業(yè)和巨額財富億萬富翁的理想國。

NASDAQ歷時40年趕超設(shè)立110多年的紐約交易所，成為當(dāng)年美國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新驅(qū)動的成功范例。NASDAQ的歷史是明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)驅(qū)動發(fā)展的歷史，是微軟1000倍巨額上漲讓NASDAQ家喻戶曉，是蘋果、FACEBOOK等明星企業(yè)的巨額財富效應(yīng)讓NASDAQ成為億萬富翁的夢想國。

綜上所述，新三板市場經(jīng)過長達(dá)近三年的低迷，終于在2017年末迎來重大轉(zhuǎn)折的曙光。風(fēng)雪消散，旭日將出，掛牌公司及市場各參與主題應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備，迎接新三板市場新的起航，更應(yīng)做好準(zhǔn)備迎接新三板繁榮的新時代。